5月票据价格走势总结与6月走势预判

一、5月市场走势总结

5月票据市场呈现以下特点：

（1）票价在月初快速攀升后维持小幅震荡

5月票价整体呈现前期快速上行后持续小幅调整的态势。上旬，受政策环境影响，4月末资管新规落地叠加5月初银行跨省票据业务规范的通知发布，市场上收票力量受到限制，大行参与度降低，中小行难以完全消化市场上的票源，供需力量失衡推动票价在本月上旬迅速攀升至前期中位水平。中旬，大行压价进场，买方市场在大行的引导下收票情绪开始释放，票价开始企稳。下旬，临近月末时点，前期持票较多机构参与市场出票以调整规模，大行参与度也开始增加，买卖力量趋于平衡，票价在供需双方的博弈下小幅波动。

（2）期限利差走扩，直转利差缩窄

出于对跨年流动性与规模压力的考量，机构本月更亲睐交易半年期票据，足年期与半年期票价走势背离，且出现了半年期票价持续低于足年期的态势，本月足年期与半年期利差区间在0-20BP。此外，在市场上票源环比未出现明显回暖迹象下，直贴机构上调直贴价格拉大直转利差动力不足，本月直转利差维持在10BP以下。

（3）交易活跃度疲软

根据票交所每日公布的市场数据，5月票据日均承兑额和贴现额分别在630亿元和320亿元，均与上月持平，而日均交易额为1300亿元，较上月均值下降了约38%。票源未显颓势而成交走软，反映出机构的市场参与热情有所减弱。

（4）票价走势与大行操作方向相关性较高

5月中下旬，大行操作力度加大，邮储、招商、民生、浦发等国股行在额度较为充裕的情况下均有参与市场交易，大行的加入使市场买入情绪得到释放，但部分大行如邮储、招商的买入价格调整对5月中下旬的票价走势影响明显，5月票据市场价格多跟随大行价格走势进行同向变化。

（5）强监管主旋律不改

从资管新规落地到银行业金融机构跨省票据业务的规范再到流动性新规落地，银行业监管从定性向定量的转变在本月开始显现，银行业间票据业务也深受影响，但是对于票据市场的细则以及相关行为界定还需监管部门明确。

二、6月走势预判

（1）政策

国内方面，严监管趋势不改。5月25日，银保监会正式公布《新葡京网址》，引入净稳定资金比例、流动性匹配率、优质流动性资产充足率，用以完善对不同类型银行的流动性风险管理框架。与征求意见稿相比，流动性新规正式文件放宽了过渡期要求，对优质流动性资产充足率、流动性匹配率计算细则亦有多处微调。虽然流动性新规的过渡期得到了延长，但也需要意识到适当减轻调整压力是为了助益监管规则更好地落地实施。从去年末至今，资管新规、流动性新规、大额风险暴露管理办法等一系列监管正式文件均已公布，这意味着未来博弈监管文件修改的空间已经非常狭小，而后期的监管主题也将更为侧重落地实施和监管检查。

国际方面，美联储6月大概率加息。5月23日美联储发布公开市场委员会5月份货币政策会议纪要，预计联邦基金利率维持在1.50%-1.75%，并暗示即将开展下一次加息。同时，在公布的5月份货币政策会议纪要中提到“通胀略微高于2%符合通胀目标，并有助于锚定长期通胀预期”，表明美联储对未来通胀上涨的容忍率提升。根据CME数据显示，美联储年内预计将加息三、四次的概率为45.5%和34.7%，6月加息的概率为90%。

（2）资金

展望6月，资金市场将在跨季因素的影响下有所收紧。下月公开市场将有6200亿元逆回购到期，500亿元国库现金定存到期，MLF到期量在降准置换后，到期量大约在1500亿元左右，共计到期量约为8200亿元，到期业务量中等偏上。作为半年末时点，6月的资金情况不宜过于乐观。一方面，从近期同业存单发行量价同升可以看出，金融机构跨季备付的压力不小，资金面仍将面临短期季节性波动；另一方面，受制于美联储的加息，目前中国央行引导货币市场利率下行的空间不大，甚至存在进一步跟随小幅上调政策利率的可能。

（3）票据供求

票据需求方面，票据买入需求或继续走弱。4月末资管新规发布后，由于各项细则的不确定性，大多数机构均采取谨慎的态度，5月票据资管业务几乎处于停滞状态。当前票据资管业务的主要参与者为全国性股份行，此类大行的资管业务需求受限在票据市场上的反映便是5月大行收票积极性偏低。若票据资管相关细则未能得到落地，额度有限的股份行买入需求或延续当前偏弱的态势。

票据供给方面，市场票量或稳中提升。一方面，近期工业企业利润涨势良好，企业融资需求将有所攀升；另一方面，临近半年末监管考核，机构卖票调整规模的压力将有所加大。

（4）历史行情

根据历史情况来看，历年6月票据利率走势多呈现震荡上行的走势，票价利率中枢多为环比上涨，价格波动幅度在30BP上下。

综上所述，市场供需和监管落地将主导6月票据市场行情，预计票据价格将呈现“前期平稳，中期上涨，后期小幅回落”的行情：上旬，市场行情尚不明晰，机构操作偏谨慎，票据价格或继续横盘；中旬，机构季末调整压力显现，卖出方增多推升市场票价；下旬，机构规模调整逐步到位的同时，前期的上涨行情也为票据增添了配置价值，一些资金和额度充裕的机构或在季末释放一波买入需求，带动价格小幅回落。

附：历年6月走势

2017年6月票据市场价格震荡上行，幅度有所收窄：月初，受到监管趋严，银监检查等影响，出票机构增多，出票量上升，而买入机构并未增加，大行如邮储兴业相继上调买入利率，票据利率小幅上行约18BP；月中之后，市场资金面缓和，受到票据价格上行影响，收票机构渐增，主要以中小行为主，价格持稳；进入下旬，考虑到月末规模问题，机构纷纷出来收票，而国股买入机构较少，收票机构有较高的定价权，部分做市商上调指导价，国股利率继续小幅上行。据普兰数据统计显示，当月一年期电票国股转贴价格为4.65%-4.85%，月内波动幅度缩小至20BP；当月纸票国股转贴价格4.70%-4.95%，月内波动幅度缩小至25BP。

2016年6月电票和纸票价格走势基本一样：均是月初比较平稳，下旬呈现“V”走势。先是受到季末与年中因素影响，部分机构规模不足，票据资产成为各家银行配置的首选，银行下调FTP价格支持配票，而市场票源供给不足，持票机构惜售票据，票据价格下跌明显，时隔5个多月再次破3%；后来机构规模基本收满，甚至有些机构超规模在出票，部分银行上调FTP价格，市场交易清淡，价格快速上涨。当月足年国股电票转贴价格在2.98%-3.08%，月内波动幅度10个BP，足月纸票国股转贴价格在2.97%-3.11%，月内波动幅度14个BP。

2015年6月票据价格波动剧烈，上涨与下跌不断交替。月初买入需求强劲，市场价格小幅下行，但随后买卖格局发生反转，机构开始大规模卖票致使贴现价格稳中小幅上涨；此外新股申购的资金压力导致短期资金价格连日上涨，银行收票意愿有所降温，大行没批资金，股份制银行不断上调价格，转贴价格开始上涨。经过30个点的上涨之后，票据配置接连进行“逆回购+降准+降息”操作，资金供给状况进一步改善，市场对未来的价格下跌走势更加充满信心，贴现利率再迎大幅度下跌，年中安然度过，利率不涨反降。当月转贴价格在3.07%-4.17%，月内波动幅度110个BP。

2014年6月整体上利率处于小幅震荡上行的走势。本月央行再度宣布进行定向降准，此外央行在公开市场同样连续数周维持净投放格局，确保了银行间市场在年中时点的流动性。 中下旬，A股IPO重启，市场流动性引来考验。尽管市场对于6月份的流动性预期乐观，但是实际出价时仍持谨慎态度，贴现价格缓步走升。当月转贴价格在4.90%-5.20%，月内波动幅度30个BP。

2013年6月转贴利率持续飙涨，月末从高位回落。转贴方面，月初转贴利率相对平稳，但是当周后半段资金面不断恶化，许多银行取消交易或者大幅度拉高转贴价格。端午之后资金面困境仍无改善迹象，出票机构远多于收票机构，供需失衡日趋严重，推动市场利率继续走高。进入下旬，银行间的资金面继续恶化，21日的时候隔夜和7天资金利率分别上涨至13.444%和11%，转贴利率跟随飞涨的货币市场资金价格一路飙升，转贴价格上涨300多个点至月息8.5。

月末最后一周，在央行维稳市场表态的安抚和央行向符合宏观审慎的金融机构提供流动性的支持之下，资金利率从高位回落，此外适逢半年末，部分城商行、农商行和农信社的信贷规模还没有撑满，买入票据的需求增加明显，推动转贴利率下行。当月转贴价格在4.20%-10.20%，月内波动幅度600个BP。

2012年6月票据市场利率再现“V”型走势。尽管月初的资金市场已有趋紧迹象，但票据市场仍沉浸在前几月宽松乐观的氛围之中，贴现利率维持下行。中旬，贴现利率迅速反转，令机构措手不及；至月末，转贴利率平均每日的涨幅接近15个BP。转贴价格在4.05%-5.45%，月内波动幅度140个BP。

2011年6月价格持续上涨月末回落走势，转贴价格在5.85%-8.75%，月内波动幅度在285个BP；

2010年6月价格呈现上涨走势，转贴价格在3.20%-5.0%，月内波动幅度在180个BP。